海通国际发布研究报告称，维持福莱特玻璃(06865)“优于大市”评级，考虑光伏玻璃库存水位仍较高，整体需求释放不及预期，光伏玻璃价格仍有一定下跌空间，预计公司2024-2026年归母净利润分别为39.36(-5.6%)/49.34(-4.8%)/57.62(-4.8%)亿元，将目标价从27.25港元下调12.3%至23.91港元。

海通国际主要观点如下：

公司发布2024年一季度业绩。

24Q1，公司实现营业收入57.3亿元，同比增长6.7%，环比增长1.5%;实现归母净利润7.6亿元，同比增长48.6%，环比减少3.9%;实现基本每股收益0.32元。24Q1，公司毛利率为21.5%，同比+3pct，环比-2pct，主要系纯碱及天然气价格下跌推动公司成本有所下降。24Q1，公司净利率为13.2%，同比+3.7pct，环比-0.97pct;经营活动现金流为6.01亿元，同比转正。

光伏玻璃价格下滑，整体库存保持增长。

价格端，根据SMM数据，截至6月19日当周，2.0mm单层镀膜价格为15.5-17.0元/平方米，2.0mm双层镀膜价格为17.0-18.0元/平方米，头部企业跌幅约0.5元/平方米。需求端，根据SMM数据，6月光伏组件排产预计将环比下降11.9%至46.5GW。供应端，6月国内新增一座窑炉点火(产能1000吨/天)，根据百川资讯，2024年5月光伏玻璃产量254.79万吨，同比增长62.95%，环比增长4.06%。光伏玻璃库存保持增长，供需压力仍较大。

海内外新增产能加快释放，支撑业绩实现增长。

截止2023年底，公司总产能为20,600吨/天，公司预计安徽四期项目(4座1200t/d窑炉)和南通项目(4座1200t/d窑炉)共计产能9,600吨/天有望于2024年点火运营，支撑公司业绩实现持续增长。其中，凤阳第一条1200吨已经于3月底点火，预计2024年公司产能有望达到30,200吨/天，公司规模持续领先。海外产能方面，公司预计越南1600吨以及印度尼西亚2条1600吨产能将在2026年陆续点火。24Q1，公司光伏玻璃产量环比基本持平，叠加销量环比小幅增长，库存较23年末下降23.7%至15.3亿元。

风险：1)光伏装机需求低于预期;2)原材料及燃料价格波动风险。

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